Las provincias argentinas continúan aprovechando la ventana de mercados internacionales para colocar deuda en dólares, en un contexto de riesgo país estabilizado por alrededor de los 500 puntos básicos. Hoy viernes 13 está en 519, pero entre el 27 y 31 de enero llegó a estar por debajo de 500, el nivel más bajo en casi ocho años.
Al igual que lo hiciera la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, Córdoba, Santa Fe y Entre Ríos han sido protagonistas de operaciones y negociaciones de colocación de deuda en Nueva York. Que muestran diferencias en costos de financiamiento, percepción de riesgo y estrategias de timing.
Córdoba, bajo la gestión de Martín Llaryora, colocó recientemente USD 800 millones en bonos con vencimiento en 2035 (nueve años de plazo), a una tasa de cupón anual del 8,7%. Esta emisión, la segunda de la provincia en poco más de un año, superó expectativas con ofertas por más del doble del monto colocado y se destinó a financiar infraestructura, recomprar deuda existente y mejorar el perfil de vencimientos.
Recordemos que en su primera salida, en julio de 2025, Córdoba había emitido USD 725 millones a una tasa del 9,75%, por lo que la reciente colocación representa una mejora significativa, aunque aún por encima de lo logrado por otras jurisdicciones de la Región Centro.
Santa Fe, gobernada por Maximiliano Pullaro, regresó al mercado internacional después de ocho años y colocó USD 800 millones en diciembre de 2025, con un bono a nueve años (vencimiento 2034) y una tasa de cupón del 8,1%. La operación generó una sobredemanda masiva (ofertas por USD 1.800 millones de más de 111 fondos institucionales y 1.200 minoristas), lo que permitió adjudicar a una tasa competitiva. Los fondos se destinan a obras públicas como gasoductos, modernización de carreteras e inversiones en seguridad. Esta tasa posiciona a Santa Fe como una de las emisiones provinciales más favorables del período reciente.
Por su parte, Entre Ríos, gobernada por Rogelio Frigerio, prepara una emisión por entre USD 400 y 500 millones para reperfilar vencimientos concentrados heredados de la gestión anterior -principalmente un bono de 2017, en tiempos de Gustavo Bordet, reestructurado en 2021 tras default pandémico. Frigerio realizó un "non-deal roadshow" en Nueva York y Boston, presentando la provincia ante fondos como BlackRock, PIMCO, Vanguard y otros, acompañado por su equipo económico y bancos como Santander y BBVA.
Las expectativas son muy positivas: inversores destacaron la presentación como "muy profesional", el historial de cumplimiento de compromisos y la reducción del stock de deuda en un contexto adverso (de USD 500 millones a USD 280 millones desde 2024). La operación busca evitar presiones financieras por servicios anuales superiores a USD 130 millones.
LLARYORA NO CREYÓ: ¿Por qué Córdoba paga tasa más alta?
La comparación luce inevitable. Algunos analistas sostuvieron diferencia radica en el denominado "Riesgo Córdoba", atribuyendo el diferencial o spread que los mercados aplican a la provincia a una percepción menos favorable de la sustentabilidad de su deuda. Con un stock cercano a USD 5.760 millones, los acreedores internacionales evalúan negativamente su capacidad de manejo a largo plazo, lo que genera un costo adicional en comparación con jurisdicciones como CABA y Santa Fe -y veremos qué sucede en Entre Ríos-, que accedieron a primas notoriamente más bajas.
Córdoba ha sido más agresiva en volumen y frecuencia de emisiones, lo que algunos inversores interpretan como mayor dependencia de financiamiento externo y mayor vulnerabilidad. A su vez, su salida del 2 de julio de 2025 fue cuando el riesgo país argentino estaba en 701 puntos básicos, mientras que todo indica que la de Entre Ríos podría coincidir con uno de menos de 500.
¿Frigerio fue más inteligente que Llaryora, al esperar un poco más? Nuestra respuesta es: sí. Frigerio apostó a una reconstrucción de la credibilidad argentina (hizo un roadshow sin oferta concreta) y capitalizar con un riesgo país aún más bajo, sumado a un perfil crediticio provincial sólido (ajuste fiscal, respeto a compromisos y menor carga relativa de deuda). ¿Acaso Llaryora se apuró porque no creyó en Milei? ¿Esperando un poco más podría haber accedido a tasas cercanas a las de Santa Fe?
Aún así, la respuesta no fue solo en la espera, sino la combinación de su "apuro" con fundamentals provinciales menos fuertes.
Estas colocaciones reflejan que hay un boom subnacional en Wall Street, pese a que los brokers minoristas no muestran tanto entusiasmo -solo en los tradicionales Puente y Piano pueden conseguirse. Las provincias están aprovechando la mejora de la macro argentina para reperfilar deudas y financiar obras. Pero corren el riesgo de quedar expuestas a una percepción variable del riesgo local. Que se hable de un "Riesgo Córdoba", contra los perfiles más sustentables de Santa Fe o Entre Ríos, y de diferencias de timing por mala apreciación de la situación macro no estaría ayudando al mandatario cordobés./
